Parkenregnskab prikker hul på ballonen!Parken-aktien er p.t. en af de mest overvurderede aktier på Københavns Fondsbørs, viser en gennemgang af det netop aflagte årsregnskab.
I regnskabsåret 2005/06 er udviklingen i den underliggende lønsomhed svag. Samtidig er forventningerne til det igangværende regnskabsår dybt skuffende, hvis der tages i betragtning, at der er indregnet en ekstraordinær indtægt fra FCK?s deltagelse i Champions League.
Selskabets aktuelle markedsværdi på 3,4 mia. kr. afspejler, at selskabet over de næste 2-3 år skal 2-3 doble overskuddet, hvilket vi finder urealistisk. Vi vurderer med optimistiske forudsætninger for overskudsudviklinge
n de kommende år, at børsværdien bør ligge omkring 1,7 mia. kr.
Baggrund for overvurderingen
At aktien det seneste år er blevet nærmest hysterisk overvurderet skyldes tre forhold:
Storaktionær Steen Larsens opkøb af 35% af aktierne har kunstigt pumpet kursen op. Parkens opkøb af egne aktier har været med til at give aktiekursen et ekstra løft. Og disse opkøb er sket i den noget illikvide aktie, hvor den daglige omsætning normalt ikke er større end et par tusinde aktier.
Endelig har der de seneste måneder været ekstra eufori (oven i den aktieboble, som var der i forvejen) på grund af FCK?s deltagelse i Champions League. Hertil kommer, at vi ikke kan se en indtjeningsudviklin
g, som retfærdiggør de ekstremt store forventninger.
For det første vurderer vi, at det netop aflagte regnskab er skuffende på basisindtjeningen: Uden en værdiregulering på 35 mio. kr. på selskabets ejendomme (15 mio. kr. året før), ville resultat før transferaktiviteter, finansielle poster og skat ikke være steget. Merindtægten på ca. 20 mio. kr. svarer stort set til årets fremgang.
For det andet har FCK de seneste år været nødsaget til at indkøbe ganske mange spillere i andre klubber. De seneste fire år er indkøbt spillere for ca. 100 mio. kr. mere, end der er solgt spillere for. FCK har med andre ord ikke i tilstrækkeligt omfang formået at uddanne sine egne spillere.
At spillerindkøb antageligt også kommer til at koste dyrt på bundlinien de kommende år fremgår af regnskabet, hvori det hedder, at ?Klubben vil i højere grad end tidligere være tvunget i konkurrence om kvalitetsspillere med mere etablerede europæiske klubber.? FCK anvendte i det afsluttede regnskabsår 33 mio. kr. netto på spillerkøb.
For det tredje finder vi det skuffende, at antallet af arrangementer i regnskabsåret kun blev 36, incl. 26 for FCK. Med ti ?andre? arrangementer var der tale om to færre arrangementer end året før. Og dermed bliver kapaciteten langt fra udnyttet for at ?sælge? produktet Parken.
FCK?s tilskuerantal på hjemmebanen steg i mesterskabsåret til 21.488 mod 16.900 året før, og 20.700 forrige år. Trods flot fremgang i tilskuertallet, viste den reelle bundlinie altså ikke fremgang, hvilket afspejler markant stigende omkostninger.
For det fjerde er den finansielle risiko i aktien steget betydeligt. Især investeringen i det kommende Lalandia Billund, som omfatter 1500 feriehuse og et 40.000 kvadratmeter stort ferie- og oplevelsescenter anser vi for at være høj risiko.
Selve feriecenteret tror vi på. Men det oplyses, at økonomien også meget afhænger af salg af feriehuse. Vi tror, det bliver meget vanskeligt at sælge feriehuse så langt fra havet. Investeringen på 1 mia. kr. vil betyde markant højere finansieringsomkost
ninger.
For det femte skønner vi, at der indgår ca. 50-60 mio. kr. fra Champions League i årets resultatforventning, hvilket er et minimum. Heraf er 33 mio. kr. minimumsbeløbet fra præmiepenge fra UEFA og hertil kommer entreindtægter fra 120.000 solgte billetter, antageligt ca. 30 mio. kr.
Kommer FCK videre i turneringen vanker der ekstra præmiepenge og tilskuerindtægter. Eksempelvis kvalifikation til ottendedelsfinalern
e giver ekstra 16 mio. kr. Det anslås, at vinderne af turneringen får alene 300 mio. kr. i præmiepenge. Vi anser dog indtægter fra Champions League som en engangsindtægt, som man ikke bør tillægge for stor betydning.
Endelig skal det understreges, at vi ser Parken som en meget interessant forretning, med en perspektivrig vækststrategi i en oplagt vækstbranche. Den magtfulde arbejdende bestyrelsesformand Flemming Østergaard har uden tvivl vist strategiske evner. Men med de seneste års satsninger mangler han at vise, at han kan indfri de store forventninger.
-----------------------
Artiklen blev bragt i AktieUgebrevet nr. 38/2006 søndag den 1. oktober 2006.
